中信证券:政策组合拳有利于提振当前已处于低位的投资者信心,建议积极把握增配时机

来源: 券商研报精选2023-08-28 20:09:05
  

秦培景杨家骥


【资料图】

2023年8月27日,财政部、税务总局发布公告,证券交易印花税实施减半征收;同日证监会也接连发布多项政策“组合拳”,主要内容包括阶段性收紧IPO节奏、进一步规范股份减持行为、降低投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例等。目前,美国、日本、德国等均已经取消印花税,我们认为调降印花税有助于A股参与国际竞争。历史复盘表明,2000年以来我国交易印花税共经历过三次调降,外加一次将双边征收改为单边征收;历次下调印花税对A股的提振效应明显。近期,活跃资本市场、提振投资者信心的一系列举措标志着资本市场改革新篇章的开启。上述政策落地后,A股市场的底部信号更加明显,建议积极把握增配时机。

▍事项:

国内证券交易印花税减半征收。2023年8月27日,财政部、税务总局发布公告(2023年第39号)称,为活跃资本市场、提振投资者信心,自2023年8月28日起,证券交易印花税实施减半征收。

调降印花税直接降低交易成本,短期活跃资本市场,长期提振A股国际竞争力。

国际范围内来看,美国联邦政府在1996年取消了证券交易税,德国、日本分别在1991年和1999年取消了印花税,英国伦敦证券交易所自2014年起对另类投资市场(Alternative Investment Market,AIM)和高增长板块的合格证券交易不再征收印花税。

目前,投资者在A股市场进行交易过程中支付的成本主要包括:交易经手费(0.05‰,双向收取)、证管费(0.02‰,双向收取)、交易过户费(0.01‰,双向收取)、印花税(调整前为1‰,卖出单向收取)和交易佣金(平均约为0.23‰,双向收取)。2022年国内投资者支付的证券交易印花税为2759亿元,交易佣金1286亿元,证管费约90亿元,经手费约219亿元,过户费45亿元。由此可见,目前国内印花税与美国、日本等国相比较高,且在投资者交易成本中的占比很大,此次调降印花税将切实降低投资者的交易成本。

历史上A股印花税调降与市场底部重合度很高。

2000年以来我国证券印花税共经历过三次调降,外加一次将双边征收改为单边征收;在上述三次调降和一次单边征收政策出台的当日,上证指数平均涨幅为5.5%,出台后5个交易日的累计涨幅均值为9.0%。

1)2001年11月全球经济增速放缓,美国“安然事件”冲击全球风险偏好;国内出口回落、通缩明显,国有股减持的背景下A股持续下挫。11月16日,A股和B股的交易印花税统一由4‰下调至2‰,当日上证指数+1.6%,此后5日累计涨幅+5.6%。

2)2005年1月,国内货币政策收紧导致场内流动性紧缩预期加剧,A股持续下跌;1月24日交易印花税由2‰下调至1‰,当日上证指数+1.7%,此后1个月累计涨幅为+6.1%。

3)2008年4月,美国次贷危机不断升级发酵,国内货币政策从紧,市场短暂回暖之后大幅下挫;4月24日证券交易印花税由3‰下调至1‰,当日上证指数大涨+9.3%,此后5日累计涨幅+12.7%。

4)2008年9月,全球金融危机蔓延、欧美国家经济增速明显放缓,A股市场不断缩量、流动性收紧导致大盘急跌。9月19日证券交易印花税改革,由此前的双边征收改为卖出时单边征收(税率仍为1‰),以此鼓励投资者长期持有;当日上证指数大涨+9.5%,此后5日累计涨幅+21.0%。

整体来看,历史数据表明,调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥了积极作用。

政策组合拳有利于提振当前已处于低位的投资者信心。

除了调减印花税外,证监会也接连发布多项政策组合拳,近期活跃资本市场、提振投资者信心的一系列举措标志着资本市场改革新篇章的开启。在7月政治局会议“活跃资本市场、提振投资者信心”的指引下,证监会从投资端、融资端和交易端三个维度明确了资本市场改革的方向与范围。根据中国证监会8月27日发布的信息,监管层在以下方面推出政策组合拳:阶段性收紧IPO节奏,促进投融资两端的动态平衡;优化IPO、再融资监管安排;进一步规范股份减持行为,鼓励控股股东、实际控制人及其他股东承诺不减持股份或者延长股份锁定期;将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%,支持适度融资需求。上述政策的落地对于稳定市场预期、推动资本市场平稳健康发展具有关键的作用。

本轮资本市场改革以标本兼治、突出重点、稳字当头、发挥合力为核心原则,从制度层面出发,多渠道理顺市场交易机制,着力解决投融资平衡发展的核心问题,有助于实现资本市场长期稳定发展的目标。

市场的底部信号更加明显,建议积极把握增配时机。

当前正处政策落地期,预计经济增速将逐月环比改善;回购潮与自购潮预示下市场底部特征日益明显;8月来北向资金流出已接近5年来极端情形,同时ETF月净申购创6年新高;当前A股已具备年度配置价值,市场的底部信号更加明显,建议择机布局产业和政策主题。

宏观政策方面,政策进入落地期,其中地产和化债政策稳步推进,预计最终力度不会弱于预期,国内经济运行的底部特征明显,预计8月环比增速不会弱于7月。

底部信号方面,上市公司回购潮处于过去5年来高点,历史上与市场底部重合度较高;机构自购潮再次出现,过去5年来该现象平均领先市场底一个月左右。

市场行为方面,8月以来北向资金快速流出,累计流出规模已接近历史极端情形,而ETF月净申购则处于6年以来最高值;市场负面情绪扭转仍需等待,但A股当前已经具备年度配置价值,并已步入“伏击区”,建议择机布局产业和政策主题。

风险因素:

中美科技贸易和金融领域摩擦加剧;国内政策及经济复苏进度不及预期;海内外宏观流动性超预期收紧;俄乌冲突进一步升级。

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责任编辑:sdnew003

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